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10 raisons pour lesquelles l'avenir est sombre pour le Venezuela
Nicolas Maduro, président du Venezuela depuis 2013, joue un jeu politique tendu pendant que son pays se dirige vers un défaut presque certain de sa dette. À Wall Street, les traders de swaps ont récemment mis la probabilité que le Venezuela fasse défaut à 97% d'ici cinq ans, et ils ont estimé à 75% la probabilité que le défaut survienne au cours de la prochaine année. En d'autres termes, ce n'est probablement pas une question de si Le Venezuela fera défaut, mais quand et comment.
Récemment, Maduro a effectué une tournée internationale pour quémander de l’argent dans les pays du Moyen-Orient et d’Asie et obtenir le soutien du prix du pétrole de l’OPEP. Au moment d'écrire ces lignes, il a reçu un nouvel engagement de 20 milliards de dollars de la part de la Chine pour des investissements au Venezuela, bien qu'il ne soit pas clair si l'accord comprend de la trésorerie disponible pour réduire le risque de défaillance cette année. Le Qatar étudie également la possibilité d'un investissement. Mais il est peu probable que cela soit suffisant pour sauver le Venezuela, surtout à long terme.
10C'est Deja Vu Partout
Lorsque Maduro est rentré de sa tournée de collecte de fonds internationale en janvier 2015, il a tenté de détourner le blâme de la situation, affirmant une nouvelle fois que les États-Unis et d'autres ennemis de son gouvernement de gauche étaient responsables de la situation économique désastreuse du Venezuela.
Mais la vérité est que Maduro et son prédécesseur, Hugo Chavez, doivent assumer la responsabilité des problèmes financiers actuels du Venezuela, qui étaient parfaitement prévisibles. En fait, ce scénario a été si souvent utilisé en Amérique latine que deux économistes, Rudiger Dornbusch et Sebastian Edwards, ont publié un livre à ce sujet en 1992.
Dans La macroéconomie du populisme en Amérique latineDornbusch et Edwards expliquent: «L'Amérique latine a encore et encore vu le scénario populiste aboutir à une fin regrettable. Une fois au pouvoir, les gouvernements populistes tentent de relancer l'économie par le biais de dépenses massives [Phase I]. Après une reprise initiale, l'inflation réapparaît et le gouvernement réagit par un contrôle des salaires et des prix [phase II]. Les pénuries, la surévaluation, les déficits croissants et la fuite des capitaux précipitent bientôt la crise économique [Phase III], suivie de l'effondrement du régime populiste [Phase IV]. "
Le Venezuela est en phase III et si Maduro ne veut pas voir son gouvernement tomber en phase IV, il doit changer rapidement de politique.
9Il a commencé avec Hugo Chavez
Après des années de profits exceptionnels sur le pétrole, le Venezuela, membre de l'OPEP, aurait dû pouvoir économiser plus que suffisamment d'argent pour payer ses factures, même si le prix du pétrole baissait. Mais Hugo Chavez, président vénézuélien de 1999 à sa mort en 2013, a dépensé l'argent pour acheter un soutien populaire avec des subventions pour l'essence et la nourriture, des dons en espèces et d'autres programmes sociaux. Chavez a également fourni à ses voisins des Caraïbes un financement bon marché pour acheter du pétrole via un programme appelé PetroCaribe. Ces programmes ont véritablement permis à de nombreuses personnes de sortir de la pauvreté, mais pour les financer, Chavez a porté la dette extérieure publique à 88,7 milliards de dollars au début de 2012, soit plus du triple de ce qu'il était lorsqu'il était président. Fin 2012, l'inflation avait grimpé à 27,6%, soit le deuxième taux d'inflation le plus élevé au monde cette année-là.
Chavez a tenté de lutter contre l'inflation en nationalisant certaines entreprises et en imposant un contrôle des prix sur les produits de base. Malheureusement, la nationalisation a effrayé des investisseurs - des sociétés telles qu'Exxon Mobil et ConocoPhillips ont abandonné les gisements de pétrole du pays - et le contrôle des prix rendait non rentable pour l'agriculture et l'industrie locales de fournir certains produits. Ainsi, les pénuries et les longues files d'attente sont devenues un mode de vie pour de nombreux Vénézuéliens.
Alors que la demande de produits a monté en flèche, la production au Venezuela a chuté en raison des politiques gouvernementales. Selon Dornbusch et Edwards, il s’agit de la phase II classique de la phase III de la ruine économique du populisme.
8Maduro a poursuivi la politique de Chavez
Bien qu'il ait poursuivi la politique économique et la rhétorique conflictuelle de son prédécesseur, l'ancien chauffeur de bus Maduro n'a tout simplement pas le charisme de Chavez, qui pourrait captiver une foule comme un télévangéliste. Chavez a toujours joué avec les pauvres, comme le fait Maduro aujourd'hui. Mais Maduro n'inspire pas la loyauté de Chavez. Beaucoup de pauvres restent avec Maduro simplement parce qu'ils attendent plus de cadeaux, ce qu'ils craignent qu'un gouvernement différent arrête.
Ruth Padilla est devenue membre d'un groupe pro-gouvernement pour obtenir un logement social gratuit. Elle attend depuis un an. «Aller à ces marches est ma seule chance d'obtenir une maison. Nous devons continuer à soutenir Maduro, pas l'opposition qui veut juste du pouvoir. "
Mais les cadeaux ne peuvent pas continuer indéfiniment. Le Venezuela n'a tout simplement pas l'argent. Avec une popularité en chute de 22,6%, Maduro sait que les pauvres l'abandonneront lorsque la nourriture subventionnée et le logement gratuit disparaîtront. Il y a déjà eu de grandes manifestations contre son gouvernement.
Maduro agit comme si le problème était la chute du prix du pétrole, mais en réalité, il n'a fait qu'exposer les problèmes sous-jacents. Margarita Lopez Maya, historienne à l'Université centrale du Venezuela, a prédit à juste titre en 2012: «À long terme, nous nous dirigeons vers une situation de pauvreté. Si les revenus pétroliers commencent à s’épuiser, si les prix baissent trop, il n’y aura pas de moteur productif ici qui puisse nous nourrir. Mais si le prix du pétrole est si élevé, il est possible de payer des fantasmes. ”
Actuellement, l’inflation monte en flèche, la criminalité augmente, le resserrement des liquidités et les pénuries de produits sont devenus critiques. C'est un exemple classique de la phase III de la ruine économique d'un gouvernement populiste. La phase IV, un nouveau gouvernement, pourrait éventuellement résoudre certains problèmes du pays. Mais comme nous le verrons, cela n'empêchera pas nécessairement un défaut de paiement.
7Maduro doit réduire considérablement ses coûts
Maduro doit maintenant réduire les coûteuses subventions au gaz du pays. Selon le taux de change, il a été estimé que les Vénézuéliens peuvent acheter de l'essence subventionnée à un prix aussi bas que 18 cents le gallon, le moins cher du monde. La subvention coûte au gouvernement environ 12-15 milliards de dollars par an. Le gouvernement consacre 7 milliards de dollars supplémentaires par an à PetroCaribe, le programme qui fournit du pétrole bon marché aux voisins des Caraïbes du Venezuela. Grâce en partie à ces subventions, la Deutsche Bank estime que le prix du pétrole doit atteindre au moins 120 dollars par baril pour que le Venezuela puisse financer ses dépenses. À ce jour, le pétrole brut coûte environ 45 dollars le baril.
Jusqu'à récemment, Maduro n'a pas voulu réduire l'un ou l'autre programme. Mais dans son discours sur l'état de la nation en janvier 2015, Maduro a indiqué qu'il était prêt à augmenter les prix de l'essence cette année, bien qu'il n'ait pas fourni de détails.
Mais si Maduro met fin aux subventions accordées aux pauvres, sa base politique, elles se retourneront probablement contre lui. "Historiquement, les moments d'explosion sociale au Venezuela sont précipités par des mesures spécifiques", a déclaré Alejandro Velasco de l'Université de New York. "Maduro le sait, c'est pourquoi il n'a pas pris les mesures nécessaires pour réparer l'économie."
6La politique de change compliquée du Venezuela
Un taux de change est le taux auquel la devise d'un pays peut être convertie dans la devise d'un autre pays. Au Venezuela, le taux de change officiel des biens de première nécessité, tels que les denrées alimentaires, est «fixé» à 6,3 bolivares pour un dollar américain.
Si le taux fixe devient trop différent du taux du marché (ou «flottant»), un marché noir peut se développer pour la monnaie. L’inflation peut aussi être un problème, comme le fait actuellement le Venezuela.
Mais le Venezuela a également l'une des politiques de change les plus folles jamais développées. La plupart des pays ont un taux de change officiel, fixe ou flottant. Le Venezuela en a trois, qui sont tous fixes. À la fin de décembre 2014, le taux officiel était de 6,3 bolivares par dollar pour les articles essentiels comme la nourriture et les médicaments. Mais il y avait aussi deux autres taux officiels de 11 et 50 bolivares par dollar pour les autres biens. Sur le marché noir, le taux de change flottant non officiel était d’environ 200 bolivares par dollar.
Ce système à trois niveaux permet à Maduro de contrôler les prix des marchandises. Il a utilisé un taux de change préférentiel pour faire en sorte que des articles tels que les poupées Barbie soient une aubaine pour les vacances. Mais avec la chute des prix du pétrole et de l'offre en dollars du Venezuela, ce système insensé propulse l'inflation et provoque une pénurie de produits importés. Les investisseurs internationaux estiment que ces contrôles épuisent les réserves en devises du Venezuela, qui sont utilisées pour rembourser la dette, rendant ainsi le risque de défaillance plus probable.
En janvier 2015, Maduro a annoncé quelques ajustements au système. Le taux des articles essentiels de 6,3 bolivares par dollar restera le même, alors qu'il fusionnera les taux de 11 ou 50 bolivares par dollar pour les autres biens. Ensuite, il créera un nouveau troisième taux pour concurrencer le taux du marché noir. Son discours était bref sur les détails, mais cela semble être une «dévaluation furtive» qui donnera au Venezuela plus de bolivares par dollar pour le pétrole exporté.
Néanmoins, il existe évidemment un problème lorsque des économistes d'entreprises telles que Nomura Holdings créent des indices tels que le Venezuela Screwed Up Index. L'indice est une sorte de ratio revenus / coûts qui prend en compte le taux de change réel. Selon Nomura: "Plus le ratio est bas, plus le Venezuela est vaché."
5La Venezuela est trop dépendante des exportations de pétrole
Le Venezuela dépend beaucoup trop des exportations de pétrole, qui représentent 96% de ses recettes d'exportation. Alors que les prix de référence du pétrole brut sont passés de 107 dollars le baril l'été dernier à moins de 50 dollars récemment, l'économie vénézuélienne non diversifiée a été dévastée.
Pour aggraver les choses, la production de pétrole est également en baisse, passant de près de 3,5 millions de barils par jour avant que Chavez ne devienne président à environ 2,6 millions de barils par jour. Cela est dû en grande partie au fait que Chavez a consacré des investissements pétroliers à ses programmes sociaux.
Mais même le pétrole produit ne rapporte pas l'argent qu'il devrait. Environ la moitié est vendue bien en dessous du taux du marché, que ce soit sur le marché intérieur subventionné ou via PetroCaribe. 360 000 barils de plus par jour vont en Chine pour le remboursement de prêts. La Chine peut également obtenir un rabais sur les frais d'expédition.
Au cours de sa tournée internationale, Maduro a tenté de convaincre les autres membres de l'OPEP de réduire leur production afin d'augmenter les prix mondiaux du pétrole. Mais l’Arabie saoudite, les Émirats arabes unis et le Koweït refusent de perdre des parts de marché. Avec suffisamment d’argent économisé pour faire face aux difficultés à court terme, ils espèrent utiliser les bas prix actuels pour contraindre les producteurs américains de schiste bitumineux à la faillite. À moins que cela ne change, le Venezuela est autonome.
4Venezuela importe presque tout
Actuellement, le Venezuela doit importer presque tout, y compris les produits de première nécessité, tels que la nourriture. Elle importe même du pétrole parce que le gouvernement a transféré de l'argent dans la production pétrolière au profit de programmes sociaux - faute de fonds pour améliorer correctement son pétrole brut extra lourd, la société pétrolière d'État doit maintenant le diluer avec du pétrole importé plus léger juste pour le transporter. Le gouvernement tente d'utiliser son système de change complexe pour contrôler les prix. Mais cela cause maintenant une pénurie des articles les plus élémentaires, tels que la nourriture, les détergents, les couches et le papier hygiénique. En effet, peu d'entreprises souhaitent fournir leurs produits à des prix artificiellement bas.
Les Vénézuéliens fortunés peuvent placer leur argent dans des comptes en dollars américains à l'étranger pour se protéger de l'inflation galopante qui détruit progressivement la valeur du bolivar.Mais les pauvres n’ont généralement pas cette possibilité. Ils échangent donc entre eux des articles rares ou font des affaires sur le marché noir. Certaines des pénuries sont également causées par la corruption. Par exemple, un camionneur s'est plaint d'avoir perdu la moitié de ses bénéfices sur les livraisons de fromage au profit de pots-de-vin à la police et aux inspecteurs.
Récemment, les consommateurs se sont limités à faire leurs achats un jour par semaine dans des magasins gérés par l’État. Ce jour-là, leurs achats sont limités afin de réduire les possibilités de revente sur le marché noir. Mais on pense que les deux tiers des personnes sont des revendeurs de toute façon.
Dans certaines zones, il est interdit aux clients de faire la queue la nuit. Ailleurs, la police est en devoir d'arrêter les manifestations contre la pénurie et les combats entre acheteurs. Ces pénuries sont les pires que les Vénézuéliens aient jamais connues. Comme l'a expliqué un consommateur: «Vous ne trouvez rien. J'ai passé 15 jours à chercher des couches. Vous devez prendre du travail pour chercher des produits. Je vais dans au moins cinq magasins par jour.
L'hyperinflation est causée par les politiques gouvernementales
Toutes ces politiques gouvernementales irresponsables, allant des dépenses inconsidérées consacrées aux programmes sociaux à la nationalisation des industries au contrôle des prix via des taux de change fixes, ont provoqué une hyperinflation au Venezuela. Au cours de l'exercice clos le 30 novembre 2014, la banque centrale du Venezuela a annoncé une inflation de 63,6%. C'est le taux d'inflation le plus élevé de la région, si ce n'est du monde.
Mais Steve Hanke du Cato Institute estime que le taux d'inflation au Venezuela est en réalité plus proche de 183% si le marché noir des devises est pris en compte. Bank of America a prédit que le taux pourrait dépasser 1 000% en 2015 si Maduro ne dévalorisait pas le bolivar prochainement. Une inflation à trois chiffres est presque une certitude. Pour l'instant, on ne sait pas exactement comment les modifications récemment proposées par Maduro à la politique de change du Venezuela auront un impact sur le taux d'inflation.
Nous avons déjà mentionné les pénuries causées par cette hyperinflation. De plus, le taux de change fixe du Venezuela signifiait qu'il ne recevait pas assez de bolivars par dollar pour le pétrole qu'il exportait. En conséquence, le gouvernement doit imprimer de l'argent pour compenser la différence et payer les dépenses à la maison. Comme le dit Francisco Rodriguez de Bank of America: «Cela se transforme en un cercle vicieux. L'impression de l'argent entraîne l'inflation, ce qui conduit à la surévaluation, ce qui conduit à imprimer plus d'argent. "
Sur le papier, le moyen de lutter contre l'hyperinflation consiste à dévaluer le bolivar par rapport à son taux de change du marché. Cela réduirait le risque de défaut de paiement. Mais le coût réel des biens de consommation augmenterait considérablement car chaque bolivar n'en achèterait plus autant. Ce serait particulièrement dur pour les pauvres du Venezuela, rendant la dévaluation politiquement risquée pour Maduro.
2Maduro manque d'accès au financement
Le Venezuela a désespérément besoin d’argent. Les revenus pétroliers sont en baisse, ses alliés ne le prêtent pas assez et il ne peut pas exploiter les marchés internationaux des capitaux, car cela est considéré comme un mauvais risque. Début janvier, Moody's a abaissé de sept crans la note de crédit des obligations d'État du Venezuela à Caa3, soit sept crans de moins. Moody's a invoqué l'augmentation du risque de défaillance pour expliquer le changement de notation.
Maduro voudra peut-être consulter son confrère socialiste, le président équatorien, Rafael Correa, qui était également un partisan de Chavez. Il est difficile de dire si Correa prendra finalement toutes les mesures nécessaires pour son pays. Mais pour le moment, il montre sa volonté de prendre du recul par rapport à certaines politiques qui ne fonctionnent pas, réduisant le budget de l'Équateur d'environ 4% en 2015. Cela équivaut à environ 1,42 milliard de dollars de coupes.
Un jour après l'annonce, la Chine a accordé à l'Équateur un prêt de 30 milliards de dollars sur 30 ans, assorti d'un taux d'intérêt de 2%. Au total, l’Équateur a débarqué 7,5 milliards de dollars de prêts et de crédits de la Chine. Entre les coupes budgétaires et l'argent de la Chine, l'Équateur peut survivre à un effondrement des prix du pétrole inférieur à 40 dollars le baril. Auparavant, Correa avait reçu des prêts de la Banque mondiale et de Goldman Sachs. Moody's a également relevé la note de l'Équateur à B3 de Caa1, niveau identique à celui du Venezuela. Maduro voudra peut-être en tirer une leçon.
Le Venezuela a également demandé l'aide de la Chine, mais a fini par payer un prix élevé: une grande partie de son «investissement» consiste à inonder le Venezuela de produits chinois en concurrence avec les produits nationaux.
1Par défaut pourrait être salissant
Un défaut du Venezuela pourrait vite devenir très laid. D'une part, deux types de dettes sont en jeu. Le premier est la dette souveraine du gouvernement du Venezuela. La seconde est une dette de la compagnie pétrolière publique Petroleos de Venezuela SA (PdVSA).
PdVSA gagne de l'argent pour le Venezuela et dispose d'un plus grand nombre de biens susceptibles d'être saisis en cas de défaillance. Mais on ne sait pas du tout ce qui peut être saisi et par qui. Les détenteurs d'obligations de dette souveraine ont peu de chance de saisir les actifs de PdVSA, y compris la filiale américaine Citgo Petroleum Corp.
Beaucoup de gens pensent que Maduro a le dernier mot en défaut. En décembre, Maduro lui-même avait déclaré qu'il n'y avait "aucune possibilité de défaut, à moins que nous ne décidions de ne plus payer dans le cadre d'une stratégie économique pour le développement". Mais cela suppose que le seul type de défaut est un défaut de paiement. Si Venezuela ou PdVSA enfreignent l'une des conditions de leurs contrats, ils pourraient automatiquement faire défaut. Par exemple, en 2013, l'Ukraine a accepté un prêt de 3 milliards de dollars de la Russie, à la condition que sa dette totale ne dépasse pas 60% de son PIB. Lorsque le niveau de dette de l'Ukraine dépassait le montant convenu, la Russie avait le droit d'exiger un remboursement anticipé. Quelque chose de similaire pourrait se produire au Venezuela si un investisseur agressif souhaite des conditions de remboursement plus favorables.
Les droits de vote sont également un sujet complexe, en particulier si différentes factions se développent parmi les investisseurs. Avec PdVSA, les investisseurs doivent voter à l’unanimité pour modifier certaines conditions de paiement. Mais la majeure partie de la dette souveraine du Venezuela permet à une majorité de 75% d'imposer des conditions de restructuration à tous les investisseurs de la même série d'obligations. Si les investisseurs agressifs formaient une coalition de 26%, ils pourraient bloquer toute initiative de restructuration. L'Argentine a passé des années à lutter contre des investisseurs de longue haleine de seulement 7% de sa dette par rapport à un défaut de 2002.
Et se débarrasser de Maduro ne signifie pas nécessairement que le pays évitera les défauts. Un nouveau gouvernement pourrait «répudier» la dette existante (ce qui signifie qu’ils refusent de payer) en l’appelant dette odieuse ou corrompue de l’ancien gouvernement, ou simplement prétendre qu’ils n’ont pas l’argent à rembourser.